专题：聚焦美股2026年第二季度财报

　　对 Anthropic 等公司的投资收益 ，正在抬高多家头部科技企业的账面利润

　　作者：乔纳森・韦尔

　　企业利润高歌猛进，但利润的成色并不相同
。华尔街这套盈利统计玩法 ，让投资者很难区分真实经营增长与一次性账面收益。

　　标普全球市场情报汇编的数据显示
，标普 500 成分股企业过去四个季度合计实现净利润 2.64 万亿美元 。但相当一部分利润，来自对所持其他公司股权上调估值产生的账面浮盈
。

　　一项分析显示 ，上个季度
，亚马逊与谷歌母公司字母表税后 “其他收益
” 合计约 1210 亿美元，几乎全部来自投资增值。其中字母表这部分收益预计占到标普 500 成分股二季度总利润的 10% ，亚马逊贡献另外 5% 。

　　“其他收益” 占到字母表季度利润的 71%、亚马逊季度利润的 66%
。字母表按市价重估带来的浮盈
，源自所持多家公司股权，包括太空探索技术公司 SpaceX ，以及人工智能企业 、Claude 大模型开发商 Anthropic；亚马逊的估值增值则主要来自其持有的 Anthropic 股份。

　　按照美国公认会计准则（GAAP）
，这类投资收益计入净利润 。但任何人在评估字母表
、亚马逊估值时，都不该用市盈率给这部分收益定价
。这些属于尚未落袋的账面浮盈 ，本质上不具备持续性。即便把这笔收益纳入计算
，标普 500 指数当前滚动市盈率仍达到约 27 倍，而历史均值仅 16 倍左右 。

　　投资者之所以陷入困惑 ，根源在于华尔街统计盈利超预期 / 不及预期的标准混乱
。分析师通常顺从覆盖公司的口径
，剔除股权激励这类持续性经营成本；可一旦企业收获大额意外收益，分析师又欣然将其计入 ，推高最终利润。

　　问题不只是财务美化
，而是标准完全双标 。华尔街对于股权投资估值上浮，没有统一处理规则。上个季度 ，英伟达引导分析师剔除这类浮盈
，市场便照做；字母表和亚马逊没有要求剔除，分析师也就直接全额纳入利润
。

　　公认会计准则（GAAP）尽管存在诸多缺陷 ，至少提供一套统一规则。而华尔街分析师统计的市场一致预期利润（俗称 “市场口径利润 ”），往往只放大利好、淡化负面 。市场口径利润
，就是多数跟踪该公司的分析师共同采用的利润指标，不拘泥于是否符合 GAAP 规则 ，这些数据又被广泛用于标普 500 等各大指数盈利统计
。

　　绝大多数标普 500 成分股
，分析师都采用非 GAAP 利润作为评判标准。博通上季度财报净利润 93 亿美元，但对外披露的非 GAAP 利润高达 121 亿美元 。公司管理层剔除了股权激励费用与无形资产摊销
。这些都是持续性经营开支 ，跟踪博通的分析师却默认予以剔除
，而且同类操作十分普遍。根据富途资讯（FactSet）数据，至少 65 家标普 500 成分股在市场口径利润中剔除股权激励支出 。

　　估值扭曲同样体现在盈利预期上
。举例而言 ，按照 FactSet 汇总的 2027 年市场一致预期利润
，标普 500 指数市盈率为 19 倍。但市盈率公式里的盈利分母已经失真，因为预期值采用的是市场口径利润 。从过去十二个月数据看 ，指数对应市场口径利润的市盈率为 24 倍
。虽然该数值低于采用 GAAP 净利润算出的市盈率
，但分析师并没有按照统一标准，把字母表 、亚马逊巨额股权投资浮盈从市场口径利润里剔除。

　　上个季度，英伟达财报净利润 583 亿美元
，同时向分析师提供调整后利润 455 亿美元，主动剔除未实现投资浮盈 。这一举动等于表明：这类收益不属于可持续的核心经营利润。两相比较 ，分析师对字母表
、亚马逊同类收益采取完全相反的处理方式
，就显得格外随意
。

　　英伟达主动调整非 GAAP 指标，是十分少见的保守做法。美国上市公司普遍习惯锦上添花美化财报 ，并且心知
，华尔街大型券商分析师会原样转述这套美化后的说法 。

　　标普数据显示，标普 500 成分股过去四个季度 GAAP 净利润同比增长 31%
。如果剔除亚马逊和字母表 ，整体增速回落至 24%
，依然属于强劲增长。

　　正因为基本面本身具备韧性，这种数字游戏才更显得毫无意义 。当市场点位处在历史高位附近 ，投资者需要看清企业真实经营实力
，而不是一套套专为帮助管理层超出盈利预期量身打造的财务指标
。

　　仅仅在所持波动股权增值时确认收益，同时扣除常态化经营成本 ，这不叫基本面分析，只是营销手段 —— 而这恰恰是华尔街的常态。投资者务必保持警惕 。